8

Darren415

Recentemente abbiamo assistito a un aumento significativo dell’emissione di baby bond BDC e cogliamo l’occasione per discutere queste nuove emissioni ed evidenziare le nostre opinioni. Discutiamo anche i criteri chiave per misurare il rischio/rendimento nel settore.

I baby bond BDC sono asset interessanti nel contesto attuale per diversi motivi. Innanzitutto, tendono ad avere una qualità decente. Per "decente" intendiamo il punto debole della qualità in cui non sono così di alta qualità da avere rendimenti poco attraenti e tuttavia non così bassi da causare particolare preoccupazione sul rendimento del capitale.

In secondo luogo, queste obbligazioni tendono ad avere durate relativamente basse. Ciò è interessante su due fronti: a causa della curva dei rendimenti invertita e a causa degli spread creditizi societari piuttosto ridotti. Una curva dei rendimenti invertita significa che le obbligazioni a 3-5 anni (il punto debole dei baby bond BDC) offriranno rendimenti più elevati rispetto alle obbligazioni a 10 anni e oltre, a parità di tutte le altre condizioni. E nel caso in cui gli spread creditizi dovessero risalire sostanzialmente, i loro prezzi dovrebbero essere più contenuti rispetto agli asset a più lunga scadenza.

È particolarmente positivo vedere nuove obbligazioni nel contesto attuale poiché le valutazioni del credito sono piuttosto elevate. Queste obbligazioni possono consentire agli investitori di togliere qualche fiche dal tavolo pur mantenendo un’elevata esposizione al rendimento a una cifra. Questi asset rientrano nella nostra categoria di asset allocation "più secca" che abbiamo recentemente ampliato nei nostri portafogli di reddito in risposta a mercati piuttosto schiumosi.

In questa sezione, rivisitiamo la definizione di asset “in polvere” come i baby bond BDC e l’importante ruolo che possono svolgere nei portafogli di reddito.

Esistono molti modi per costruire e gestire portafogli di reddito. Uno è investire completamente con la massima propensione al rischio in ogni momento. Questo è un modo comune per gli investitori di reddito di gestire i propri portafogli perché è il modo per massimizzare il rendimento: fare qualsiasi altra cosa è come lasciare soldi sul tavolo. E come dice il ritornello, è difficile battere i "denaro contante" in tasca.

Il problema di questa visione, tuttavia, è che concentrarsi esclusivamente sul rendimento spesso comporta il costo di ignorare la base di capitale. E, secondo noi, ciò che alla fine crea ricchezza è una base sostenibile di capitale piuttosto che “denaro contante”. Il mondo del reddito è disseminato di titoli ad alto rendimento che hanno lasciato agli investitori un buco nei loro portafogli che richiederà tempo per guarire.

Questo è il motivo per cui preferiamo costruire portafogli a reddito che contengano anche partecipazioni potenzialmente resilienti accanto a quelle a rendimento più elevato. Chiamiamo queste risorse resilienti “risorse in polvere secca”. Il motivo per cui usiamo la parola "più secco" anziché "secco" è semplice.

A nostro avviso, gli asset veramente “dry dry” sono pochi e rari e quelli che esistono, come i TBill, offrono un rendimento significativamente inferiore, bloccano la liquidità per un certo periodo come i CD e affrontano il rischio di reinvestimento se la Fed dovesse abbassare i tassi nel corso del periodo. medio termine.

Il punto qui non è che gli investitori dovrebbero evitare asset simili al denaro, ma che esistono altri asset di qualità che offrono rendimenti più elevati, buona liquidità, potenziali plusvalenze e un rischio di reinvestimento molto inferiore.

Una caratteristica importante dei mercati del reddito è il semplice fatto che tendono ad avere un’elevata inversione di tendenza. Possiamo vederlo in parametri come gli spread del credito aziendale di seguito.

FRED

Possiamo verificarlo anche osservando gli sconti CEF di seguito.

Reddito sistematico

Ciò suggerisce che, man mano che i mercati del reddito si avvicinano a valutazioni più costose, ha senso aumentare la quantità di asset di polvere secca per trarre vantaggio da una potenziale svendita.

Vale la pena sottolineare altri quattro punti. In primo luogo, i mercati rendono questo approccio di allocazione anticiclica molto più semplice per gli investitori che investono in reddito perché, in genere, diverse parti del comovimento del mercato, ad esempio spread creditizi, sconti e prezzi azionari, tendono ad essere altamente correlati. Ciò significa che, nella maggior parte dei casi, gli spread creditizi, le azioni e gli sconti sono tutti costosi o economici allo stesso tempo.

In secondo luogo, affinché gli investitori seguano questo approccio, è importante avere un’intuizione del potenziale rialzo. Ad esempio, un investitore che detiene asset di polvere secca con un rendimento del 7-8% rispetto a un asset con un rendimento del 10-11% perde circa il 3% ogni anno. Tuttavia, se si verificano prelievi significativi ogni 1-2 anni e se gli asset più secchi possono sovraperformare gli asset con beta più elevato/rendimento più elevato del 10-15% durante il prelievo (consentendo all'investitore di passare ad asset a rendimento più elevato), allora ciò può aggiungere una spinta significativa alla ricchezza a lungo termine dell’investitore e che, ovviamente, può quindi portare a un livello di reddito più elevato.